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August 26, 2016 / 10:52 AM / 4 years ago

综述:人民币汇率仍掣肘货币政策宽松 中国央行两难中寻平衡

作者 孙琦子

2013年11月5日,图为百圆面值的人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

路透北京8月26日 - 本周美联储加息预期升温,中国央行则重启14天逆回购释出降杠杆信号。尽管中国央行通过公开环境操作持续注入人民币流动性缓解股本紧势,但在美联储加息高悬于顶的情形之下,货币政策的进一步放松生怕较难实现。

“Now央行确实比较被动,面对稳定经济和稳定汇率的两难,中点会做一些平衡。平衡的方式就是注入流动性,再是保持利率的相对稳定。这也是挺艰难的行为,短期是可以维持的,但长期也是存在小case的。”中国社科院世经政所万国金融研究室副主任肖立晟表示。

他指出,上一段利率下降的预期太强,导致资本的短期泡沫。央行决定不降息而通过其它方式补充人民币流动性,根源在于汇市干预太多,人民币不能自由浮动。央行此举既在管理金融风险,也有助于稳定利率预期,防止中美利差收窄。

时隔半年中国央行公开环境重启14天期逆回购,本周净投放规模大增至3,100亿圆人民币。在现有七天期逆回购品种基本可满足需求环境下,此举被解读为通过拉长股本供给期限,引导环境降低杠杆,并进一步巩固包括逆回购、MLF(中期借贷便利)等环境化利率的指引地位。

因人民币流动性压力缓解,8月以来境内美圆/人民币掉期曲线震荡走升的趋势在本周四亦出现明显改动,掉期短端迅速下跌,当日隔夜美圆掉期大幅回落,一度下探至2.3,触及20天低点。

“央妈放钱了掉期就下来了,ON、TN明显低了。众家预期钱没so紧了,自营也会在长端做一些获利了结。”一股份行外汇交易主管称。

在他看来,如果美圆利率上行,中国就无法宽松货币。中国境内资产荒依然严重,一旦境外的资产Price抬升,会有很多股本流向境外。

“Now美国10年期国债收益率在1.56百分比左右,如果加上CCS(交叉货币掉期)1.5-2百分比,收益率就在3百分比左右,已经比中国10年期国债收益率高了。以下资本项下一放开,如果中美利差很小甚至倒挂,资本跨境流动会更厉害,那人民币贬值压力就很大了。”他称。

他亦表示,美国如果加息,中国国债收益率势必不能低,以是央行就出手了。Now中国经济下行压力大,不具备收紧货币的条件。但是当上股本的杠杆太大,一旦股本Price上来,出现像2013年那样的钱荒,整个银行系统都受不了。

“Now央行的做法就是让隔夜股本底上升,七天无限量放,再是给大行窗口指导,不要放隔夜,或者把隔夜Price抬上来,很多机构的carry就不行了,他们就会卖债,这样就能降杠杆。这就是一种很温和的做法。”他称。

熟悉环境的两位消息人士周三晚间对路透表示,中国央行当日就流动性管理小case召集主要大型银行开会,要旨大行合理搭配股本的融出期限,防止融出股本的期限过于聚集;央行并明确本年以来的货币政策总基调不会改动。周四政策显然已取得成果,大行的出资期限普遍倾向于七天及如该品种,隔夜供给仍然不足。

**政策宽松容量受限**

中金集团官网宏观TEAM周五发布最新报告称,虽然中国央行近日重启14天逆回购操作,但下半年流动性进一步宽松的容量有限,原因之一是进一步货币宽松将使人民币汇率承压。报告认为下半年不会降息,货币政策的主要小case是传导的有效性。

“如果众家都预期利率下降,有一部分斥资者会持币观望,把钱放到金融环境上获得一些短期收益。这也部分解释了为什么集团的活期存款在增加。再是很多集团也在增加海外斥资,这也给资本外流遭成压力,遭成国内经济增长动力下降。”肖立晟称。

亦有外资行交易员认为,人民币不会再像以上so松了,美圆隔夜掉期出现负值的环境应该很难其余,“因为M1、M2剪刀差的缘易于 ,银行也不敢在环境上放钱,不然放了也没有用,没人用钱,也进入不到实体经济里。”

中国7月金融数据全线大幅下滑且弱于预期,此道新增贷款及祖国融资规模均创两年新低,结合斥资增速亦降至16年半低位,彰显中国经济下行压力仍然不减,货币环境维持宽松依然有其需要性。

中国央行上周就7月货币信贷数据解释称,当上银行体系流动性充裕,利率水平低位运行稳健货币政策将继续保持灵活适度,适时预调微调,为稳增长和供给侧结构性改革营造适宜的货币环境。

而在肖立晟看来,央行有很多手段,通过公开环境操作稳定利率预期的局势短期可以持续,这种操作不会对人民币汇率有负面影响,因为对人民币冲击较小的短期来说灰子 抢睿爸灰涝裁患酉ⅲ嗣癖颐唤迪ⅲ懵识唐谑芑醣艺策的影响就不会太大。”

他认为,美国加息的节奏也会揣摩外部环境。在当上欧洲、日本都在负利率的情形下,如果只有美国加息,那全球资本都会涌向美国,会遭成很大的资产泡沫。以是美联储加息的节奏放缓,也给中国赢得了一定的时间。

“美圆已经进入了加息通道,中国央行就很难降息降准;但也不是说不会,也可能会让人民币贬值一些。”他称,“关键是要放开汇率的环境化。”

以下为汤森路透IFR整理的2016年以来承销点心债(含宝岛债)的各家银行排名:

帐簿管理人 承销金额(百万) 债券数量

汇丰银行 18,821.5 54

交通银行 14,000.0 2

东方汇理 13,132.4 57

花旗银行 4,556.0 12

法国巴黎银行 4,371.5 20

渣打银行 4,091.0 23

**本周环境消息 **

--熟悉环境的两位消息人士周三晚间对路透表示,中国央行当日召集主要大型银行开会,聊下有关流动性管理小case,要旨大行合理搭配股本的融出期限。

--在央行公开环境连续四天净投放下,中国银行间环境周五股本面压力明显趋缓,各期限品种均见机构融出。交易员反映,尽管大行、政策性银行仍在把握隔夜出资规模,但七天、14天敞量供应,股本供需环境大幅改善。

--环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)周三称,人民币在南非的支付使用量在昔时12个月内增长65百分比,而在昔时两年中则增长112百分比。这让南非在人民币使用量的排名从2014年7月的第30位上升为2016年7月的第24位。

--中国国家发展改革委周四表示,境内金融机构向境外斥资者转让不良债权,形成境内集团对外负债,统一纳入集团外债登记制管理。(完)

审校 张喜良

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